A PK @wizardAKDSO

Two measures of job openings show the labor market stopped getting softer around the end of last year. From the May JOLTS series: • There were 1.03 job vacancies for every unemployed worker, up from 0.87 in December • At 7.36 million on a three-month average, job openings are at the highest level since Jan. 2025

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애플 사태 정리 - 팀 쿡은 지금의 메모리 사태를 100년 만에 닥친 홍수에 빗댐 - 애플은 메모리 반도체값이 너무 올라 비싼 부품을 쓸 수밖에 없다며 맥북과 아이패드 가격을 올리겠다고 발표함 - 그러자 마이크론 CEO는 사실 애플이 문제였다며 팀 쿡을 정면으로 반박함 - 애플은 그동안 공급망을 쥐고 원하는 값에 부품을 받아오던 갑 중의 갑이었음 - 과거 반도체값이 폭락하고 제조사들이 적자에 허덕일 때도 애플은 대량 구매를 미끼로 단가를 바닥까지 후려쳤다는 지적임 - 단가 압박에 시달린 반도체 기업들은 돈이 없어 공장을 늘리지 못함 - 증설이 막힌 상태에서 AI 인프라 투자 열풍으로 수요가 터지자 범용 메모리 물량이 모자라 값이 폭등함 - 마이크론 CEO는 지금 메모리가 비싸진 것이 결국 과거 애플이 스스로 자초한 결과라고 못 박음 - 코너에 몰린 애플은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 세 회사의 과점 체제에 기대던 의존도를 낮추려 함 - 그래서 애플은 값싼 부품을 찾는다는 명분으로 중국 메모리 업체 창신메모리(CXMT)를 대체 공급처로 확보하려 함 - 문제는 CXMT가 미 국방부의 중국 군사기업 명단에 올라 있다는 점임 - 애플은 CXMT로부터 칩을 살 수 있게 해달라며 트럼프 행정부를 상대로 로비까지 벌이고 있음 - CXMT 칩 구매가 법으로 전면 금지된 것은 아니지만 블랙리스트(1260H)에 묶여 있어 거래 자체가 부담임 - 거래가 실제로 추진되면 국가 안보를 걱정하는 미 의회가 거세게 반발할 수 있음 - 그런데 막상 CXMT의 DDR 가격은 메이저 3사와 5에서 10퍼센트밖에 차이 나지 않음 - 원가를 아끼겠다던 명분이 무색하게 CXMT 칩도 별로 싸지 않은 셈임 - 정치 리스크까지 떠안으면서 값도 비슷한 CXMT를 굳이 끌어들이려는 애플의 속내는 따져볼 만함 - 젠슨 황이 왜 그렇게 부지런히 한국와서 치킨과 삼겹살 먹었는지 팀 쿡은 곱씹어볼 필요가 있음 - 늦었으면 지각비 무는 법부터 배워야함

AI capex is eating the cash that once made Microsoft, Meta, Google, and Amazon the best free-cash-flow machines in the S&P 500

“South Korea has triggered five market-wide trading halts in 2026 — against only eleven such full-market halts since the system's 2000 inception. Nearly half of all market-wide halts this century have occurred this year. The rapid proliferation of highly leveraged single-stock ETFs on Samsung and SK Hynix has turned the KOSPI into a giant, self-reinforcing feedback loop.” - Goldman

BOOM *OPENAI LEANS TOWARD WAITING UNTIL NEXT YEAR FOR IPO: NYT The overpriced agentic bubble is over. Good luck

⚠️The US leveraged ETF boom is unlike anything seen before: US-listed leveraged and inverse ETF assets under management (AUM) have exceeded $200 BILLION. Actual market exposure controlled by these products has surged to ~$480 billion, more than 2x the reported AUM. The gap between AUM and exposure is driven by the leverage multiplier: a 2x ETF with $100 billion in assets controls $200 billion in market exposure, while a 3x ETF with the same AUM controls $300 billion. This puts the true market impact of the sector at nearly 2.5x the headline AUM figure, with exposure shifting by multiple billions of dollars on a daily basis. At this scale, daily swings in levered positioning are large enough to materially impact the broader market.

SPCX bonds rated BBB were sold at a spread typical of BB offerings. BBB ratings facilitate insurance company investment due to ratings based capital treatment. Absent this arbitrage, SPCX bonds would trade like B rated. Already getting there.

Most people do not realize how many tech giants are already deep bear market territory. Tech Stocks From Record Highs: 1. Coinbase, $COIN: -69% 2. Oracle, $ORCL: -57% 3. Salesforce, $CRM: -57% 4. ServiceNow, $NOW: -56% 5. Netflix, $NFLX: -48% 6. Palantir, $PLTR: -48% 7. Microsoft, $MSFT: -37% 8. Meta, $META: -32% 9. Arm Holdings, $ARM: -27% 10. Broadcom, $AVGO: -26% 11. Marvell Technology, $MRVL: -20% 12. Nvidia, $NVDA: -19% 13. Amazon, $AMZN: -19% 14. Alphabet, $GOOGL: -17% 15. CrowdStrike, $CRWD: -15% 16. Apple, $AAPL: -14% 17. Taiwan Semiconductor, $TSM: -12% The S&P 500 won't tell you this.

So let me get this straight... 1) Semiconductor stocks are up 107% this year. 2) The Mag 7 names are down 8% because they're spending hundreds of billions on semiconductors. 3) The market expects this capex cycle to continue indefinitely. Have I got that right?

The S&P 500 is up 15.6% per year since the start of 2020, on pace for its strongest decade since the 1990s.

닷컴 버블 시기, 1998년 10월 저점부터 2000년 3월 고점까지 초과수익을 낸 건 기술주뿐... <차트 출처: BofA>

The market is being driven by just 2 sectors: The S&P 500 has added over +$5 trillion in market cap so far in 2026. Meanwhile, AI stocks have added +$6 trillion in value, followed by +$200 billion added by the energy sector. At the same time, other sectors have erased -$1 trillion of their market cap. To put this differently, the majority of market gains have come from just 84 firms, with the rest from 22 energy stocks. AI-related stocks now reflect ~47% of the S&P 500’s market cap, near an all-time high and up from 27% in early-2023. AI is all that matters.

Yet another warning to watch your exposure in pensions, insurers, banks, and 401k’s. A big European fund run by Bain Capital, a major private equity player, defaulted on its riskiest bottom slice of a big loan bundle (CLO) The first one like this in Europe since the post-2008 fixes.

⚠️Bearish bets on US equities are up to a CRISIS LEVEL: Short interest in the median S&P 500 stock jumped to 3.2% of market cap, the highest since the Great Financial Crisis. This is DOUBLE the level seen during the 2020 market recovery. At the same time, short interest among the most heavily shorted 10% of S&P 500 stocks surged to 8.0% of market cap, the highest in 6 YEARS. Both metrics now are WAY ABOVE the MARKET CRASH levels that followed the 2000 Dot-Com Bubble burst. Are some investors positioning for another market crash?

Fed Chairman Kevin Warsh wants to pay more attention to measures of inflation that strip out the most extreme price moves each month. Several versions exist, all running below core. The most widely cited is the Dallas Fed's, at 2.3% in April (vs. 3.3% for core PCE).

빅 4 하이퍼스케일러 1분기에 건설중 자산(CIP)으로 묶여 있는 투자지출액이 전년 동기 약 2~3배 증가 1. 구글 2026년 1분기 (3/31): 약 654억 달러 2025년 동기 (3/31): 약 221억 달러(yoy +196%) 2. 메타 2026년 1분기 (3/31): 611억 달러 2025년 동기 (3/31): 약 295억 달러(yoy +106%) 3. 아마존 2026년 1분기 (3/31): 약 420억 ~ 440억 달러 2025년 동기 (3/31): 약 240억 달러(yoy +75%) 4. 마소 2026년 1분기 (3/31): 약 480억 달러 2025년 동기 (3/31): 약 230억 달러(yoy +100%) 대부분이 데이터 센터 공사 지연과 칩 선구매 영향에 따른 재고 증가로 추정됨.

많은 사람들이 고정관념 때문에 제대로 숫자도 확인 안하는 “빅 5 하이퍼 스케일러의 순현금 = 현금성 자산(Cash+Marketable Securities) - Debt” X에서 보면 다들 숫자도 확인 안하고 빅 5 하이퍼 스케일러들은 돈 많아 아직 여력있어라고 하는 글들이 많음. 팩트 : 보유 순 현금 고작 $54B + 분기 평균 영업현금흐름 $170B X 3 - 2-4분기 CAPEX 지출 $550B = 연말 남는 보유 현금 $14B 여기에 자사주 매입, 배당금까지 제외하면 추가 부채발행 없이는 보유 순현금이 마이너스 될 가능성이 높음. 그냥 무작정 고정관념에 갇혀 있으면 큰일 납니다.

AI CAPEX가 언제까지 가능할지 다시 계산해보면, 핵심은 생각보다 단순함. 빅테크가 돈이 없어서 못 쓰는 구간은 아직 아님. 진짜 문제는 현금 부족이 아니라, “이 정도 CAPEX를 시장이 몇 년까지 용인할 수 있느냐” “AI 투자가 실제 영업현금흐름으로 언제 돌아오느냐” 이 두 가지임. 현재 AI CAPEX의 1차 지출자는 Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta 같은 하이퍼스케일러임. 대략 2026년 계획 기준으로 보면, Amazon 약 2,000억 달러 Microsoft 약 1,900억 달러 Alphabet 약 1,850억 달러 Meta 약 1,350억 달러 빅4 합산 AI/데이터센터 CAPEX가 대략 7,000억 달러 이상까지 올라온 구조임. 그런데 이 회사들의 현재 영업현금흐름 체력을 합산하면 대략 6,000억 달러 초중반 수준임. 즉 2026년부터 이미 중요한 변화가 생김. 빅4 합산 CAPEX가 영업현금흐름을 초과하기 시작한 것임. 이게 바로 시장이 불안해하는 지점임. 다만 여기서 “AI CAPEX 버블 끝났다”로 바로 가면 안 됨. 왜냐하면 빅테크는 아직 현금이 많고, 차입 여력도 있고, 자사주 매입을 줄일 수도 있고, 이미 고객 약정과 클라우드 백로그도 쌓여 있음. 그래서 2026년 지출은 거의 확정적이라고 봄. 2026년은 이미 계획화된 구간임. 장비 주문, 데이터센터, 전력, GPU, 네트워크, 냉각, 서버 램프업이 이미 진행 중이라 이걸 갑자기 멈추기 어려움. 2027년도 가능성이 높음. Microsoft, Amazon, Google 모두 아직 AI 컴퓨팅 수요가 공급보다 많다는 식으로 말하고 있음. 즉 2027년까지는 “돈이 남아서 쓴다”라기보다, 수요가 너무 강해서 먼저 지을 수밖에 없는 구간에 가까움. 문제는 2028년부터임. 2028년은 AI CAPEX가 불가능한 해가 아니라, 투자자들이 슬슬 ‘그래서 이게 돈이 되냐?’라고 본격적으로 묻기 시작하는 해라고 봄. 2024~2026년에 지은 데이터센터와 GPU 클러스터가 2027~2028년에 실제 매출로 연결되어야 함. Azure AI, AWS AI, Google Cloud AI, Meta 광고 AI, 엔터프라이즈 AI, inference 사용량이 현금흐름으로 들어와야 함. 그게 보이면 CAPEX 사이클은 더 감. 그게 안 보이면 2028년 이후부터는 속도 조절 압력이 커질 수 있음. 그래서 내가 보는 진짜 판정 연도는 2029년임. 2029년에도 CAPEX가 계속 증가하는데, AI 매출 회수는 약하고, FCF는 눌리고, 감가상각은 커지고, 전력/리스/부채 부담이 커진다면 그때는 시장이 “더 지어라”가 아니라 “이제 회수 보여줘라”로 바뀔 가능성이 높음. 결론적으로 정리하면 이렇다. 2026년: 지출 가능. 이미 확정에 가까움. 2027년: 지출 가능성 높음. 수요와 고객 약정이 아직 강함. 2028년: 가능은 하지만 FCF 압박이 본격화되는 구간. 2029년: 1차 판정 구간. AI 매출 회수가 증명되어야 함. 2030년: 조건부 가능. CAPEX 증가율이 둔화되고 AI 영업현금흐름이 따라와야 함. 내 생각에 가장 중요한 문장은 이거임. AI CAPEX는 2028년에 갑자기 끝나는 구조는 아님. 하지만 동시에, 2030년까지 지금 같은 속도로 계속 가속할 수 있는 구조도 아님. 2026~2027년은 증설의 시간이고, 2028년은 검증의 시작이고, 2029년은 판정의 해가 될 가능성이 높음. 그래서 투자 관점에서는 단순히 “AI CAPEX가 유지되나?”보다 더 중요한 질문이 있음. CAPEX의 성격이 어디로 이동하느냐임. 초기에는 GPU와 서버가 핵심이었음. 하지만 시간이 갈수록 병목은 전력, 냉각, 네트워크, 광통신, CPO, 데이터센터 인프라, 효율화 쪽으로 이동할 가능성이 높음. AI CAPEX가 무한히 증가하지는 못해도, 그 돈이 흘러가는 병목은 계속 바뀔 수 있음. 그래서 나는 이 사이클을 이렇게 보고 있음. 2026~2027년: AI 인프라 증설 사이클 2028년: CAPEX 효율 검증 사이클 2029년 이후: 승자 공급망만 살아남는 선별 사이클 결국 중요한 건 하나임. 빅테크가 돈을 얼마나 쓰느냐보다, 그 돈이 어느 병목에서 가격결정력을 만들어내느냐. 개인은 거기에 집중해야 한다고 봄. 투자 조언 아님. 개인 기록용.

Amazon is going cash flow negative. Alphabet and Meta not so far.

‼️US inflation is closing in on a level that has historically been DEVASTATING for stocks: If inflation crosses 4%, history suggests stocks face significant pain ahead. TAP IMAGE TO SEE FULL INSIGHT👇 globalmarketsinvestor.beehiiv.com/p/the-s-p-500-…