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Le risque de hike n'a pas disparu, insuffisant pour un signal fort pour septembre. Contenu légèrement hawkish mais pas de quoi provoquer un repricing majeur. Les prochaines données d'inflation/emploi et le discours de Warsh à Jackson Hole seront plus déterminants.

La réunion a eu lieu avant les publications récentes de NFP, CPI et Retail Sales, qui ont depuis affaibli le scénario d'un hike à court terme. Le document est donc hawkish sur le fond mais partiellement dépassé par les données reçues depuis.

FOMC Minutes Un camp hawkish plus large que les 3 dissents. Les Minutes révèlent un débat plus hawkish que ne le suggérait la décision de statu quo (3,50%-3,75%).

Ventes au Détail US - Mai 2026 Les ventes au détail surprennent à la hausse à +0,9% m/m contre +0,6% attendu, avec des beats sur toutes les métriques clés : - Sales ex. autos, gas +0,5% vs +0,3% - Control group +0,7% vs +0,4%. Onze des treize catégories en hausse. Le chiffre confirme une demande consommateur plus résiliente qu'anticipé malgré des prix à la pompe au plus haut depuis quatre ans. La lecture est toutefois à nuancer. Les stations-service contribuent mécaniquement +3,4% via la hausse des prix de l'essence, gonflement nominal, pas volume réel. Hors stations-service, la croissance reste solide à +0,7%, et le control group, indicateur le plus propre pour le PIB, bat nettement les attentes. La fracture sous-jacente est le signal à surveiller. Les données de cartes bancaires (BofA, JPMorgan, PNC) confirment la dynamique positive, mais révèlent une divergence croissante : les ménages aisés accélèrent leurs dépenses, portés par les remboursements fiscaux et le rally actions, tandis que les ménages modestes sont comprimés par les coûts d'emprunt élevés. La baisse des salaires réels et le recul du taux d'épargne signalent que la résilience actuelle est en partie financée sur le stock d'épargne, pas structurellement durable. Dans le contexte FOMC ce soir, ces chiffres renforcent l'argument hawkish : une consommation qui tient malgré le choc énergétique réduit l'urgence d'un assouplissement et valide le maintien des taux. Combiné au risque de choc de demande positif post-accord iranien, ce rapport alimente le scénario "higher for longer", et la vulnérabilité des positions longues dollar en cas de surprise dovish n'en est que plus asymétrique.

USD/JPY | Pré-FOMC Dollar Le dollar se consolide après la faiblesse post-annonce des négociations irano-américaines, les opérateurs adoptant une posture d'attente avant le FOMC. Le statu quo est acquis, le SEP révisera l'inflation à la hausse et le chômage à la baisse, et le dot plot ne devrait indiquer aucune baisse cette année, éléments déjà intégrés aux cours. Le vrai risque est asymétrique. - Une surprise hawkish, signal d'une ou plusieurs hausses d'ici fin d'année, renforcerait le dollar. - Une surprise dovish, maintien d'une baisse en 2027, serait perçue comme accommodante et pèserait dessus. Warsh ayant exprimé son aversion pour le forward guidance, la conférence de presse risque d'être peu directionnelle. Le risque extrême à horizon moyen est plus structurant : la fin du conflit pourrait transformer le choc d'offre négatif en choc de demande positif, relançant l'activité et forçant des hausses de taux, scénario haussier dollar non encore intégré par le marché. Yen La BoJ a livré exactement ce qui était attendu : hausse de 25 bps à 1,00%, suspension du QT à partir d'avril 2027, forward guidance inchangée. Uchida n'a rien ajouté en conférence de presse. Le yen s'est légèrement affaibli post-décision avant de se stabiliser, confirmation que la hausse était entièrement pricée et que le marché attend désormais le FOMC pour trouver une direction. Le différentiel de taux USD/JPY reste le facteur dominant à court terme. Avec les longs dollar et USD/JPY à des niveaux extrêmes, le marché est structurellement vulnérable à toute déception, même mineure. Une formulation légèrement dovish de Warsh, un dot plot maintenant une baisse en 2027, ou simplement une absence de signal hawkish suffisamment clair pourrait suffire à déclencher un débouclement mécanique. L'asymétrie est claire : pour que le dollar tienne ou monte, Warsh doit livrer un signal hawkish net. Pour qu'il chute, il suffit qu'il ne surprenne pas à la hausse.

Accord USA-Iran Détails Financiers & Risques Politiques Le projet de mémorandum révèle une architecture classique : concessions économiques immédiates à l'Iran contre engagements nucléaires différés. Les dérogations pétrolières sont effectives dès la signature, mais limitées au pétrole déjà chargé sur pétroliers, pas une reprise générale des exportations. L'accès à un fonds de développement de 300 milliards de dollars est garanti par les partenaires américains, et le déblocage des avoirs gelés (24 à 100 milliards selon les estimations) est promis sans calendrier précis. En contrepartie, l'Iran s'engage sur le non-nucléaire et la libre navigation, le sort de l'uranium enrichi étant renvoyé à l'accord final dans 60 jours. Trump est exposé politiquement sur deux flancs. À droite, les faucons jugent l'accord trop généreux, Haley qualifiant l'Iran de "gagnant". Le paradoxe est réel : Trump avait dénoncé le JCPOA Obama pour les mêmes raisons. Par ailleurs, la condition de cessation des hostilités au Liban introduit un veto israélien potentiel, Netanyahu refusant d'arrêter la guerre contre le Hezbollah. Le Brent a chuté de 15% en quatre jours sous 80$/b. Mais le marché price un scénario de résolution dont l'exécution reste conditionnelle, les détails techniques n'étant pas finalisés avant vendredi. L'asymétrie de risque haussier sur le pétrole demeure intacte en cas de complication.

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La faiblesse récente du dollar pourrait être temporaire et s'inverser si les tensions augmentent. Crédit Agricole voit une asymétrie de risque défavorable aux positions longues sur actifs risqués et à la thèse d'un dollar structurellement affaibli à court terme.

un scénario défavorable à la croissance globale, particulièrement pour la zone euro et le Royaume-Uni.

Crédit Agricole | Moyen-Orient & Marchés FX Crédit Agricole adopte une posture contra-consensus sur le rally récent des actifs risqués, qu'elle attribue à un optimisme prématuré autour d'une désescalade États-Unis / Iran.

Tout reste conditionné à l'évolution USA/Iran. La session américaine sera le prochain test, les marchés cherchent confirmation que l'optimisme de la semaine dernière était justifié.

Macro & Devises Dollar sans direction franche, activité européenne peu dynamique Légère prudence sur les actions EU : DAX stable, CAC 40 : 0,6 %

Consolidation dans l'attente d'un catalyseur géopolitique. Après la hausse des actifs risqués de la veille, les marchés marquent une pause. L'optimisme sur un règlement du conflit USA/Iran est déjà largement pricé, le S&P 500 se situe à seulement 0,5 % de son ATH.